Evaluating the performance of ESG investments in the Brazilian equity market during periods of market turmoil

Abstract

This study examines whether ESG-oriented investments are more resilient during periods of market stress in an emerging economy. Using daily data from the Brazilian Corporate Sustainability Index (ISE) and the IBOVESPA from 2006 to 2024, the analysis combines the Exponential Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (EGARCH) model with a stress definition based on the lower 5% of market returns, consistent with the tail-risk literature. Differences in performance are evaluated using parametric and non-parametric statistical tests. The results show that ESG outperformance in Brazil is state-dependent. The ISE does not significantly outperform the broader market during normal market conditions. However, during extreme market-wide downturns, defined as the lowest 5% of IBOVESPA returns, the ESG index performs relatively better. This effect is not observed under alternative stress definitions based on volatility spikes or ESG-specific downturns. Overall, the findings suggest that ESG investments, in this study represented by the ISE index, may offer relative protection during systemic market crises, rather than delivering persistent outperformance across all market conditions.

Este estudo investiga se investimentos orientados por critérios ESG apresentam maior resiliência durante períodos de estresse financeiro em uma economia emergente. Utilizando dados diários do Índice de Sustentabilidade Empresarial (ISE) e do IBOVESPA entre 2006 e 2024, a análise combina o modelo EGARCH (Exponential Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) com uma definição de estresse baseada nos 5% piores retornos do mercado, em consonância com a literatura sobre risco de cauda. As diferenças de desempenho são avaliadas por meio de testes estatísticos paramétricos e não paramétricos. Os resultados indicam que o desempenho superior dos investimentos ESG no Brasil depende do contexto de mercado. O ISE não apresenta retornos significativamente superiores aos do mercado amplo em períodos de normalidade. No entanto, durante episódios de forte deterioração do mercado, definidos pelos 5% piores retornos do IBOVESPA, o índice ESG demonstra desempenho relativamente mais resiliente. Esse efeito não é observado quando se utilizam definições alternativas de estresse, baseadas em aumentos acentuados da volatilidade ou em períodos de queda específicos do próprio índice ESG. De forma geral, os achados sugerem que investimentos ESG, representados neste estudo pelo ISE, podem oferecer proteção relativa em momentos de crises sistêmicas, em vez de gerar retornos superiores de forma consistente ao longo de todos os ciclos de mercado