Avaliação da substituição do crédito bancário pelo mercado de capitais no Brasil

Abstract

Nos últimos anos, o crédito corporativo via mercado de capitais no Brasil apresentou crescimento expressivo, impulsionado pela expansão das debêntures incentivadas e de outros títulos de dívida privada, em um contexto de mudanças regulatórias, redução gradual do crédito direcionado e amadurecimento do sistema financeiro. Esse avanço tem contribuído para uma estrutura de endividamento mais eficiente, na medida em que o financiamento via mercado de capitais tende a oferecer prazos mais longos, maior previsibilidade e diversificação da base de investidores. A partir de dados mensais do crédito ampliado às pessoas jurídicas no período de 2013 a 2024, este trabalho investiga se a expansão do mercado de capitais ocorreu em substituição ao crédito bancário, com especial atenção ao crédito concedido com recursos livres, originado a taxas e condições de mercado. Para isso, estima-se um modelo por meio do método dos mínimos quadrados ordinários, no qual a participação do mercado de capitais no endividamento corporativo é explicada pela participação das diferentes modalidades de crédito e por variáveis de controle domésticas e externas. Os resultados indicam que não há evidência estatística de substituição entre o mercado de capitais e o crédito bancário com recursos livres no período analisado, sugerindo que essas modalidades evoluíram de forma complementar. Por outro lado, encontra-se evidência consistente de substituição entre o mercado de capitais e o crédito direcionado, refletindo a reconfiguração do papel do financiamento público de longo prazo na economia brasileira. Conclui-se que a transformação observada ainda não representa uma migração do crédito bancário privado para o mercado de capitais, mas sim a ocupação do espaço anteriormente associado ao crédito direcionado, indicando potencial para um arranjo ainda mais diversificado do financiamento corporativo no país.

In recent years, corporate credit through capital markets in Brazil has experienced significant growth, driven by the expansion of tax-exempt debentures and other private debt securities, in a context marked by regulatory changes, a gradual reduction in directed credit, and the maturation of the financial system. This expansion has contributed to a more efficient debt structure, as capital market financing tends to provide longer maturities, greater predictability, and a more diversified investor base. Using monthly data on expanded credit to non-financial corporations from 2013 to 2024, this study investigates whether the growth of capital market financing occurred as a substitute for bank credit, with particular attention to credit granted with free resources at market-based rates and conditions. To address this question, an econometric model is estimated using the ordinary least squares method, in which the share of capital market financing in corporate indebtedness is explained by the shares of different credit modalities and by domestic and international control variables. The results indicate no statistical evidence of substitution between capital market financing and bank credit with free resources during the period analyzed, suggesting that these modalities evolved in a complementary manner. By contrast, consistent evidence of substitution is found between capital market financing and directed credit, reflecting a reconfiguration of the role of long-term public financing in the Brazilian economy. The findings suggest that the observed transformation does not represent a migration from private bank credit to capital markets, but rather the occupation of space previously associated with subsidized credit, indicating potential for a more diversified corporate financing structure in Brazil.