Precificação de sinergias em operações de fusões e aquisições: análise empírica da Allos S.A.

Este estudo investiga a possível precificação de ganhos de sinergia no caso Allos S.A., empresa resultante da fusão, concluída em janeiro de 2023, entre a Aliansce Sonae Shopping Centers S.A. e a BR Malls Participações S.A. Como ferramenta, utilizou-se uma abordagem quantitativa baseada em regressão linear múltipla, estimada pelo método dos Mínimos Quadrados Ordinários, tendo como variável dependente o retorno do valor de mercado da Allos S.A. e, no período anterior à fusão, o retorno da soma do valor de mercado da Aliansce Sonae e a brMalls. A série foi construída com periodicidade mensal, contemplando a janela entre outubro de 2019 e janeiro de 2026. Como controles, foram incluídas variáveis como defasagem do próprio retorno para captura de persistência temporal, retorno do valor de mercado da Multiplan Empreendimentos Imobiliários S.A. como proxy setorial, e taxa CDI real como proxy de fatores macroeconômicos. A variável de interesse, chamada de dummy pós-anúncio assume valor igual a zero para os meses anteriores ao anúncio da fusão e valor igual a um a partir do mês em que a transação foi anunciada. Os resultados indicam forte associação entre as variáveis explicativas e o retorno da empresa sob análise. A variável defasada apresentou coeficiente positivo, o que sugere persistência do retorno. O retorno do valor de mercado da Multiplan apresentou coeficiente próximo à unidade, consistente com sua utilização como proxy setorial. Observou-se, também, coeficiente positivo para o CDI real, que pode ser interpretado à luz de hipóteses associadas ao efeito riqueza e à recomposição de expectativas macroeconômicas já incorporadas aos preços do ativo. Por outro lado, a dummy apresentou coeficiente negativo, indicando retornos médios inferiores após o anúncio da fusão. Esse resultado sugere que, pelo menos no curto prazo, o mercado pode ter reagido com cautela à operação, possivelmente em razão de incertezas quanto à efetiva captura das sinergias esperadas, inclusive aquelas associadas à eliminação de redundâncias operacionais.