Collateral, liquidity, and local spillovers in the housing wealth effect

Como os movimentos locais dos preços dos imóveis afetam os gastos das famílias, e por meio de quais famílias essa transmissão opera? Este artigo estuda ambas as questões em um arcabouço empírico unificado que combina dados administrativos em nível estadual com microdados domiciliares do Panel Study of Income Dynamics. Primeiro, adapto o instrumento de exposição regional de Guren et al. (2020) para o nível estado–trimestre e estimo uma elasticidade agregada da riqueza imobiliária que implica uma propensão marginal a consumir a partir da riqueza imobiliária de cerca de 3 centavos por dólar, em linha com os benchmarks existentes. Em seguida, utilizo a mesma variação instrumentada para estudar a heterogeneidade nas respostas dos gastos das famílias. Três resultados se destacam. Primeiro, locatários e proprietários com hipoteca exibem respostas de dispêndio quase idênticas no impacto, ao passo que proprietários sem dívida hipotecária respondem menos, um padrão inconsistente com um mecanismo puramente baseado em colateral e sugestivo de transbordamentos de demanda local para além dos proprietários alavancados. Segundo, entre os proprietários, a resposta concentra-se nas famílias com baixa poupança líquida, cujos gastos reagem cerca de 70 por cento mais fortemente do que os de famílias similares com alta poupança, em linha com restrições financeiras do tipo limiar. Terceiro, entre os proprietários com hipoteca, a apreciação dos preços dos imóveis é acompanhada por maiores pagamentos hipotecários e maior uso de segundas hipotecas, fornecendo evidência direta de extração de colateral pela margem hipotecária. Em conjunto, os resultados implicam que a transmissão dos preços dos imóveis opera tanto por meio do relaxamento de restrições de colateral para proprietários financeiramente restritos quanto por meio de transbordamentos mais amplos de equilíbrio geral local.