Government debt structure and transmission of shocks

Abstract

Este artigo estuda como a composição e a maturidade da dívida pública influenciam os efeitos agregados e distributivos de choques macroeconômicos. Ampliamos um modelo Novo-Keynesiano com agentes heterogêneos (HANK) padrão para incorporar uma estrutura rica de dívida pública, que inclui títulos de curto e longo prazo, bem como títulos nominais e indexados à inflação. Diferentes estruturas de dívida pública implicam efeitos de valuation heterogêneos sobre as carteiras de títulos das famílias e sobre o orçamento do governo. Ganhos de valuation redistribuem recursos em favor de famílias mais ricas, com baixa propensão marginal a consumir, enquanto o governo, como devedor, sofre alterações nos custos do serviço da dívida e efeitos de valuation tanto sobre os passivos em circulação quanto sobre a emissão de novos títulos. Dependendo do tipo de choque – como um choque de monetário ou de produtividade – e das respectivas respostas da política fiscal, esses efeitos de valuation podem ser amplificados ou atenuados, resultando em diferentes efeitos agregados e distributivos.

This paper studies how the composition and maturity of government debt influence the aggregate and distributional effects of macroeconomic shocks. We extend a standard Heterogeneous-Agent New Keynesian (HANK) model to incorporate a rich public debt structure featuring short- and long-term bonds as well as real and nominal securities. Different debt structures imply heterogeneous valuation effects on households’ bond portfolios and on the government budget. Valuation gains redistribute resources toward wealthy, low-MPC households, while, as the debtor, the government experiences changes in debt servicing costs and valuation effects on both outstanding and newly issued liabilities. Depending on the type of shock – such as a monetary or productivity shock – and the associated fiscal policy responses, these valuation effects may be amplified or dampened, resulting in different aggregate and distributional outcomes.