Trading, fast and slow: who incorporates information into financial asset prices?

Abstract

The efficient markets hypothesis suggests that financial asset prices adjust rapidly to new information, which can be attributed to a group of well-informed investors who trade based on news developments. However, the specific characteristics of these investors remain somewhat unclear. This paper proposes a novel metric, institutional trading frequency, as a significant variable for understanding institutions’ capabilities in pricing news. Drawing on a comprehensive database covering all entities operating within the Brazilian stock exchange, we identify a subset of institutions demonstrating an intermediate trading frequency which appears to be significantly well-informed. These institutions display a notable ability to interpret and act upon various types of news announcements. Their active trading behaviour effectively addresses mispricing associated with quarterly earnings surprises, thereby mitigating the post-earnings-announcement drift puzzle, and accurately anticipates market sentiment surrounding material facts releases. Furthermore, their presence in the market correlates with an improvement in price efficiency.

A hipótese de mercados eficientes sugere que os preços dos ativos financeiros se ajustam rapidamente a notícias, o que pode ser atribuído a um grupo de investidores bem informados que negociam a partir da chegada de novidades no mercado. Entretanto, as características específicas desses investidores ainda não são claras. Este artigo propõe uma nova métrica, a frequência de negociação de uma instituição, como uma variável relevante para entender a capacidade das instituições de precificar notícias. Usando uma base de dados abrangente que cobre todas as entidades que operam na bolsa de valores brasileira, identificamos um subconjunto de instituições com uma faixa de frequência de negociação intermediária que parece ser significativamente bem informada. Essas instituições demonstram uma notável capacidade de interpretar e agir com base em vários tipos de notícias. Seu comportamento operacional é associado à correção de erros na precificação de surpresas nos anúncios de lucros trimestrais – mitigando, assim, o post-earnings-announcement drift puzzle –, e antecipa com precisão o sentimento agregado em relação a divulgações de fatos relevantes. Além disso, sua presença no mercado está correlacionada com uma melhora na eficiência dos preços.