Estrutura de capital, custo de capital e valor de mercado das empresas siderúrgicas brasileiras de capital aberto, no período 1991-2000

Abstract

The financial modem theory has begun with the publication o f MM' s work (1958), defending the relevance of capital structure on capital cost and company's value and which the main conclusion was that, in the perfect capital markets' context, the company's value and capital cost are totally independent of its capital structure. Among posterior studies, MYERS (1984), EID JR (1996), TEDESCHI (1997) and MARTELANC (1998) defended the importance of capital structure, under the argument market imperfections reality which limit the use of indebtedness, as bankruptcy costs, the agency theory, capital restrictions and control theory, clearly noted in developing countries. The studies results have shown evidences in behalf of the importance of the capital structure and the prevalence of modified preference order. In a value creation focus for the shareholder, presented by RAPPAPORT (1998), STEWART (1999), MALVESSI (2000), we also analyze if the companies has created or destroyed the value for their shareholders. The EVA and MVA indicators which were obtained from adopted criteria have shown that, the sector companies have destroyed the value for the shareholder within the period 1991-2000. The separately analysis of private or privatized companies have not allowed different conclusions from those obtained for the sector as a whole.

A moderna teoria financeira iniciou com a publicação do trabalho de MODIGLIANI & MILLER (1958) em defesa da irrelevância da estrutura de capital sobre o custo de capital e o valor das empresas, e cuja conclusão principal foi que, no contexto de mercados de capitais perfeitos, o valor e o custo de capital da empresa são independentes da sua estrutura de capital. Entre os estudos posteriores, MYERS (1984), EID JR (1996), TEDESCHI (1997) e MARTELANC (1998) defenderam a relevância da estrutura de capital, sob o argumento da existência de imperfeições de mercado que limitam o uso do endividamento, tais como os custos de falência, a teoria de agência, a teoria de controle e a carência de capitais, notadamente em países em desenvolvimento. Os resultados deste estudo mostraram evidências a favor da relevância da estrutura de capital e da prevalência da teoria da ordem de preferência modificada. Dentro do enfoque da criação de valor para o acionista, apresentado por RAPPAPORT (1998), STEWART (1999) e MALVESSI (2001), analisamos se as empresas criaram ou destruíram valor para seus acionistas. Os indicadores EVA e MV A, obtidos a partir dos critérios adotados, mostraram que as empresas do setor destruíram valor para o acionista, no período 1991-2000. A análise em separado dos segmentos de empresas privadas e privatizadas não permitiu conclusões diferentes das obtidas para o setor como um todo.